台北時間 2026 年 10 月 15 日星期四早上八點三十一分。《游庭皓的財經皓角》早晨財經速解讀，游庭皓用一個慘字形容隔夜美股。九月通膨高過市場預期，市場又在消化這次舉債、龐大建設支出所形成的資產負債表重整，科技股賣壓尤其重。納斯達克跌了 1.8%，標普跌了 1.1%，都還在歷史高位附近這樣下來。費半重挫 524 點、4.3%。七月反彈以來打的 W 底，他擔心硬是被拗成 M 頭。費半這輪賣壓會不會外溢到其他板塊，他要大家多留意。
AI 雲端業者 CoreWeave 昨天狂瀉接近 15%。終於等到你了。七月反彈以來，美股是驚驚漲的格局。這次通膨數據出來，還敢勇敢看好 AI 嗎？投資股票要分散風險，現在真的分散了嗎？
他說禮拜一大安森林公園，禮拜二二二八公園，禮拜三青年公園。作為長期的週期投資人，每兩三個月就是會有週期乖離的回調，每隔一陣子就是要公園。已經從當年的青年公園睡到二二八，睡到大安森林公園，現在逐步睡到大佳河濱公園。公園也是低低高，一間睡的比一間好。能不能讓每一次的低潮比前一次還要來得高？技術分析的低底高，其實就 OK 了。股市暴跌之後，終於理解什麼叫被動收入：被動接受路人投下的零錢。
九月 CPI 年增 3.7%，核心也高過預期
九月公布的消費者物價指數，月增幅 0.6%，年增幅 3.7%，都比市場預期高。市場原本預期年增是 3.6%。扣除食品和能源的核心通膨也高於預期。現在不是能源、食品的原物料價格上漲而已，整個服務業都開始被迫傳導。核心消費者物價指數月增幅 0.3%，高於市場預期的 0.2%；年增幅 2.6%，也比原本預期的 2.5% 高。
本輪通膨最大來源還是能源。九月美國汽油價格單月上漲 9.1%，貢獻整體消費者物價指數月增幅大概一半。能源價格月增幅 5.2%，比八月的 2.1% 高非常多。拉長到過去一整年，能源價格累計上漲已經超過 20%，其中汽油年增幅高達 34%，天然氣年增幅 5%，電價 4.4%。通膨已經擴散到家庭日常生活的各個環節。
汽油單月漲 9.1%，住房沒把能源沖掉
除了能源，美國住房成本並沒有跟著降溫，來沖銷能源通膨的上升。九月住房價格指數月增幅 0.4%，比原本預估的 0.3% 高。業主等價租金上漲 0.3%。業主等價租金就是你住自己的房子，你認為住在自己家要付給自己多少租金，拿這個來看通膨。這也比預期高。實際租金上漲 0.2%，包括旅館外宿價格全部都在漲。服務通膨看起來僵固性又重新產生。
九月休閒娛樂價格月增幅 0.5%，中古車、卡車價格月增幅 0.7%，教育價格上漲 0.6%，機票上漲 1.2%，服飾價格上漲 0.3%，醫療服務價格上漲 0.1%。有沒有稍微下跌的？有。川普採取很多直接性介入，肉類、家禽、魚類、雞蛋大概下跌 0.5%。這方面稍微鬆動，大部分物價仍然僵固，實質購買力在衰退。
真正有感的，是薪資能不能跑贏通膨。美國實質薪資已經連續六個月下降，最近一個月的降幅非常明顯。好不容易在 2023 年以後，美國實質薪資終於翻正，接近有三年之久。一場美伊戰事，六個月美國人的薪資開始跑不贏通膨。這是川普給予的壓力。
聯準會是否要採取一定的立場，向投資人喊話，不要囤貨，不要再看到 2022 年的事件重演。十月份有沒有可能採取動作，就會影響接下來的利率預期，利率預期再影響到 AI 融資循環。投資巨頭明明對它們而言，7%、8% 的投資等級債，要還人家的報酬、殖利率已經很高了，為什麼還搶著發行？因為認為會來到 8% 到 9% 的發行高位。中小型 AI 新創企業動不動發行六年債、七年債，都是 11%、12% 的殖利率，還瘋狂發行，因為可能預估未來要來到 13%、14%。3.7% 也還好，談不上失控。原本期待可以沖銷能源的因子，核心物價、服務價格現在也高於預期。聯準會目前要干預的就是這層僵固性。
原油 106 美元，汽油每加侖 4.36 還下不來
昨天伊朗支持的胡塞武裝、葉門的青年運動持續針對沙烏地阿拉伯採取攻擊。他覺得跟北韓有點像：誰得罪我，不管是日本得罪我、美國得罪我，反正我就打南韓。它專門挑沙烏地阿拉伯，最新目標直指全球最大石油公司沙烏地阿美位於達蘭的總公司。攻擊已經造成行政大樓多個樓層受損。一方面擔心偷襲機場，一方面只要任何美國企業在中東的總部都有可能受到衝擊。之前利雅德機場是有十三個人死亡。中東油價再度顯著拉抬，原油價格現在大概在 106 塊每桶左右，默默又上去了。距離歷史高位還有一段，從二、三月份伊朗戰事這條趨勢來看，它仍然在戰爭風險的上緣。
汽油價格短時間內看起來下不來。現在大概每加侖 4.36 塊。這個位階還沒有比 2022 年六月最高點 5 美元來得貴，可是也比去年、比前年、比大前年的十月份都還要貴，僵固性已經產生。
原物料價格目前的反應，漲幅比較高的幾個：歐洲天然氣從 2 月 28 到現在漲了 172%，取暖油 91%，航空燃油 88%，硫磺上漲 85%，柴油上漲六成七，汽油 46%，布蘭特和西德州原油大概上漲 47% 和 42%。農業也因為能源漲價被迫跟著走高。稻米價格今年上漲 65%，不要吃米了；糖價上漲 52%，也不要吃糖了；肥料價格上漲 28%，不要吃農作物了；棉花價格上漲 23%，不要穿衣服了；棕櫚油上漲 16%，小麥上漲 13%，黃豆上漲 11%。
今年薪資，即便是已開發經濟體，頂多也不過 4% 到 5% 的上漲速度。隨隨便便挑出一個原物料，都是目前薪資上漲的五倍到六倍起跳。川普在 2024 年競選時的承諾，是上任後 12 到 18 個月內把能源和電價降低一半。他可能記錯了，他是增加一倍。甚至強調要結束戰爭，不會發動戰爭。汽油價格當時的目標是每加侖兩美元，現在是 4.36 塊。判斷是對的，只是講錯方向了。本來要砍一半，後來變成要增加一倍。
商業用電今年底可能史上第一次超過住宅
AI 資料中心的用電量，也導致另外一層通膨的外溢。川普肯定也沒料到今年 AI 會發展得這麼順利，導致全美用電需求快速暴增。到目前年底來看，美國的商業用電量將會歷史上第一次超越住宅用電。台灣無感，因為工業用電一直佔主流，都是台積電、半導體在用，漲幅本來就該大於住宅。可是在美國，常年期都是住宅用電量保持第一。預估在今年年底到明年年初，AI 資料中心的用電量，短短這兩年就要超越全美的住宅用電量。
看起來像是科技革命，背後已經慢慢變成能源革命。今年美國住宅電價年增幅平均大概在 10.2%。美國人今年的薪資有漲到十趴左右嗎？不可能。華盛頓電價上漲 22%，New Hampshire、馬里蘭州上漲幅度都是 17%。背後一方面老舊電網被迫要大規模升級，另外一方面 AI 資料中心、電動車、電氣化的設備都在大幅度增加現在的用電需求。
在 AI 的推波助瀾底下，通膨預期來得更加高。2023 年就已經開始往上拉抬，到 2024、2025，然後到 2026，幾乎是指數型上升。預估到 2030 年峰值，會從 800 GW 躍升到 950 GW。過去長達十年的低用電時代結束了，全球在 2024、2025 已經迎來大用電時代。北極熊看到這張圖表都要哭了。
反對 AI 資料中心新建的人，其實已經大於支持資料中心新建的人。電價的副作用，就業也沒有大幅度的貢獻，已經影響到他自己對 AI 的長期信心。現在最主流的一個名詞叫做 NIMBYism，Not in my backyard，拒絕 AI 和資料中心蓋在自己家附近。一個候選人、一個參眾議員，只要宣布政策是蓋 AI 資料中心，選民就不投給他。它造成的就業貢獻還不夠多，投資金額看起來很大，背後是用電量的激增。
電腦 PPI 漲 87%，上游還不敢轉價
這一波 AI 爆發已經外溢到各類型的電子通膨。美國整體消費性電子當中，電腦價格的 PPI 上漲幅度是 87%。3C 價格沒有漲到八成這麼多，漲 18% 差不多了。很多真實通膨是由企業先行吸收。誰吸收了？科技巨頭。先蓋資料中心，不會因為 PPI 電腦價格、伺服器產品這麼貴，就馬上轉嫁給你。ChatGPT、Gemini 這兩年有快速的價格調升嗎？也沒有，因為還在搶市占。上游端的壓力其實也不小。
DRAM 價格，整個 2026、現在接近年底，從一月份上漲 150%，到上漲 250%，到 280 到 300。NAND Flash 原本預估上漲 100%，現預估上漲 250%。ABF 載板今年預估上漲 30% 到 55%，銅箔基板上漲 40%，高階銅箔上漲 5% 到 10%，MLCC 被動元件上漲 5%。一系列價格全部上漲以後，上游端的通膨一轉價就完了。現在為了市占率還不敢轉價。這就是目前在美國外部性通膨所形成的市場壓力。
實體民間也是如此。原物料價格上漲、農糧價格上漲，傳到手上，通膨的壓力轉價效果就很大。菜價上漲 5%，便當價格往往就漲 10%。房東也是一樣，電費或者修繕成本增加 5%，可能修繕成本增加兩千塊而已，給你漲四千。麵包每磅價格從 2020 年到現在，從 1.445 美元上漲到 1.78 美元，漲幅有 23%。雞肉價格每磅從 1.55 塊上漲到 2.02 塊，上漲三成。咖啡從每磅 3.6 美元上漲到 9.3 美元，漲幅 160%；餅乾從 3.6 美元上漲到 5 美元，39%；汽油價格上漲 126%，從原本的兩美元到 4.3 美元每加侖。所有價格全部都在上漲，市場的通膨預期持續升溫。
聯準會十月份升息機率基本上在陸續提高當中。從賭盤來看，有一大批投資人是對賭聯準會可能被迫要在十月份提前升息，進行市場表態。升息一碼，有這麼嚴重，股市要跌成這樣嗎？已經升了這麼多個月，一路升上來了。重點還是來自背後的融資循環。殖利率愈開愈高，開高好像照理投資人是愈來愈爽。無風險利率現在是五趴多，躺著十年二十年就可以賺到這五趴。買殖債的話，五趴已經變成了基本報酬。如果告訴你來到六趴呢？一千萬，每年就五十萬、六十萬，變成七十萬，變成八十萬，變成一百萬。會不會開始認為，有部分企業肯定還不出這麼高的利率，市場上針對資產負債表相對沒這麼好看的企業，就被迫形成高估值賣壓。這就是現在市場賣壓的主流原因。
費半跌 4.3%，本益比掉到接近新冠爆發
四大指數的賣壓，三大指數還好，真正賣壓最重就是費半。道瓊下跌 48 點、0.09%，收在 51,621 點；標普下跌 86 點、1.1%，收在 7,718 點；納指下跌 511 點、1.88%，收在 26,692 點。其實都在高位震盪。費半這個就有點難了。之前成功打第一隻腳，又成功打第二隻腳，現在傳說中第三隻腳要出現了。希望不要出現，因為這樣就有點快要 M 頭的味道。費半本益比估值也不是特別高，昨天下跌了 4.3%，報在 11,684 點左右。
有兩種邏輯。一種是線型不好看了，突然之間又跌破月線、季線、半年線。另外一方面，三大指數表現還可以，說明沒有系統性的踩踏。重點來回過頭看本益比。他稍微看了一下，應該已經差不多跟新冠疫情爆發時差不多的位階。要麼就是對於 AI 真的有非常極大的不信任，要不然從週期角度而言，看起來會對於很多人來說有吸引力。台北股市都是一堆存股族。對於台股如果形成這種劇烈型賣壓，大家會怎麼做，可以料想得到。唯一的問題就是台股沒有像費半跌那麼深。
昨天半導體，AMD 跌了 5.7%，博通跌了 3.1%，輝達 3.16%，應材跌了 3.7%，台積電 ADR 重挫 3.4%，可是也是從高位上下來。股票市場的波動，往往有時候都是一些情緒化的數據或者決策。真正穩健的投資人，還是要保持冷靜。本來這兩週就是高乖離，已經反彈這麼多了。當市場大跌，如果盲目的只是學會拋售，只是在恐慌當中去鎖定虧損。相反的，如果市場大漲時永遠都是加槓桿買進，也容易在高位追加，忽略風險和估值。上一次股價驚驚漲、四代五代六代同堂時，他告訴大家，槓桿是拿來超車用的。拿來飆車，高位追加，容易忽略風險。
當市場上極度悲觀，認為這場風暴即將展現之前，他覺得對於未來還是要有信心。針對估值的高低來採取行動就可以了。暴跌時不要亂賣，暴漲時不要一窩蜂只買。要有自己的投資中心邏輯，懂得篩選、等待，必要時拒絕。那句話怎麼講？別在愛時找不愛的證據。在不愛時找愛過的痕跡。投資最忌諱就是漲了擔心買不夠，第二又擔心、又不敢買。他對感情也是略懂，平時也看很多愛情片，動作類型的。
費半背後所隱含的獲利動能，比三大指數都還來得強。當它股價重挫，本益比的回調幅度其實比納指、標普、道瓊還要大非常多。
IMF 把台灣 2026 成長上修到 10.7%
費半的好兄弟是台股。IMF 昨天公布全球世界經濟展望，2026 年台灣的經濟成長預估已經上修到 10.7%。這高於全球平均，也是整個亞太市場成長最快的經濟體。台灣的出口外匯真的很強。財政部最近也公布，九月份的出口是 872 億美元，歷史單月新高。累積前三季的出口是 6,615 億美元。財政部這次還特別表態，過去的經驗限制了我們的想像力，今年也沒有預估到會這麼高。全年出口突破 9,000 億美元，原本預估是難度很高，現在看起來突破變成了原本的保守預估值。看看有沒有機會挑戰 9,100 億、9,200 億。
這一波出口爆發的核心就是來自 AI 的基建潮。利率越高，會影響到這些基建潮的投資速度，可它也有傳導時間。從科技巨頭是否決定要放緩 2027 年的投資步調，到整個費半的接單量。現在費半的接單量，拿到訂單也不會立刻生產，中間有一段時間，因為產能是滿載的。對於 EPS 的飽和程度，應該還是可以維持幾個季度。除此之外，台灣在九月份從南韓進口了 116 億，年增幅 82%。附加價值漲價潮對費半價格的拉升，從這筆進口看得出來。
背後的基本面，他個人認為其實相當堅挺，就跟他一樣。通膨很危險，台股獲利很好，那該怎麼辦？就是要掌握住最在乎的那幾個指標。對他來講，通膨的拉升、利率的升高，都是估值回調的理由，還沒走到泡沫破滅。對於長線，就有了一個一定程度的樂觀情緒。短線上難道也要追高嗎？可以根據乖離回調，根據不同指標來參考借鑑。
投資最忌諱的那幾件事：抱著部位反而翻來覆去，空手觀望也不敢進場，不熟的股票天天追高，熟悉的股票又下不了手。他唸了那段：窮的沒辦法做壞事，熟的沒辦法做情侶，餓的不知道吃什麼，困的就是睡不著，大的放不太進去，小的又沒有什麼感覺，想死又沒有勇氣，想活又很不爭氣。總不能說什麼都想要，但是都不敢下手。如果真的覺得 AI 充滿著極大泡沫，現在從殖債角度而言，給你保本 5% 的利率預期，其實也不錯了。
台灣這個數據這麼好，是不是完全沒有利空？他個人的看法，短期內從匯率層面沒有任何的利空。唯一市場上的壓力，可能來自外部性的外資型賣壓。台灣的 ETF 買盤是確認的。外資可不可能因為台海的局勢做一些調節？有沒有可能因為台灣的情況，從外部角度要做一些適度的資金輪替，這是有可能的。
昨天市場最為關注的一條新聞，是川普在阿拉斯加造勢宣稱，台灣已經同意投資 1,415 億美元，參加阿拉斯加的天然氣開發計畫，而且承諾未來二十年會購買天然氣管線產量的 30%，認為這是一個重大突破。現場錄音裡，川普說台灣當年把晶片生意偷走了，因為當時沒有願意對晶片課關稅的總統；美國現在有 21 兆美元在蓋新廠、新工廠，很多就投資在當地，它們都在回流。台灣剛同意未來二十年買走管線天然氣的 30%，這保證了計畫成功，是史上最大的承諾之一。台灣也會再投入 44 億美元到這個項目。
為什麼他要對台灣課關稅、要更多投資、談判還在進行？因為台灣賺太多錢了。如果台灣沒賺這麼多，貿易順差降下來，他可能就沒有相對的要求，會去找其他順差國家。這是沒有辦法的事情。去年川普為什麼發動對於台灣的貿易戰，其實他對全球都發動了，但台灣當時稅率特別高，因為台灣的順差特別高。現在出口九百億，今年順差肯定是比去年高。美方對於台灣要求更多的投資和施壓，肯定是這樣。這套施壓回來，台灣的通膨壓力，在經濟成長率百分之十的情況底下，也不可能太低。
台灣通膨 2.73%，中油每公升吸收 6.8 元
台灣九月通膨跟美國一樣，開始高於預期。這次年增幅是 2.73%，比八月份大幅增加了 0.68 個百分點，連續五個月超過 2%。過去對於央行在本次理監事會議所採取的做法有點意外，通膨很明顯就是在狂飆。今年年初才 0.71%，現在 2.73%。按照目前電價、油價的補貼，如果未來放鬆，再加上市場的價格轉移、輸入性通膨，包括第三季豪雨造成的蔬菜價格大漲，要說採取預防性升息都不為過。歐洲央行、日本央行、全球央行都在升息。台灣通膨已經 2.73%，外食費漲幅現在也在快速拉升當中。排在台灣 CPI 前面的，像美國、歐元區、南韓都升了。即便通膨比台灣低的日本，目前也進入到升息環節。第四季央行會不會被迫做一些表態，這個很重要。
台灣的 PPI 更恐怖。九月份台灣和南韓電腦伺服器整體價格年增幅，CPI 在電腦價格層面大概來到 20% 到 24%。這跟過去二十年電腦價格愈來愈便宜的長期趨勢，形成重大的反差。2009 年到 2011 年，電腦價格甚至一度下跌 15%。通膨在台灣也許也有可能被嚴重低估。
這禮拜原油價格。中油宣布當時在四月份的油價平穩措施之後，到現在還在補貼。三到六月份成本是暴增了 1,760 億。中油現在每公升汽油是吸收 6.8 塊，柴油吸收 8.8 塊，相當於九五汽油原本達到 40.7 塊，柴油價格應該到 39 塊。中油大概都犧牲了至少有一成五到兩成以上的價格漲幅。吸收幅度很大，為的就是要抑制通膨。台灣現在原油價格的確很明顯比亞洲鄰近國家還要低非常多。
九二無鉛汽油每公升 31.2 塊，比韓國便宜了 12 塊，比日本便宜了 13 塊。九五無鉛汽油現在台灣每公升大概 32 塊左右，比韓國便宜了 20 塊，比新加坡便宜了 55 塊。柴油層面，台灣每公升 29.9 塊，比日本便宜了 12 塊，比韓國便宜了 13 塊，跟香港高達 153 塊相比，價差已經超過 120 塊。這是高強度補貼。
油價補貼是一塊。電價也是。上一次十月份的電價審議委員會宣布繼續凍漲。本來預估如果要反映審議兩平，台電至少電價要漲 12 趴。這次決定，十二月再說。第三次的電價審議委員會，連同輸配電費率，到時候再一起討論。目的就是體恤民間壓力，能不漲就不要漲。這是變相壓低通膨。也沒有說不好。重點是，如果一次轉價，通膨上升就很恐怖。總要有點預防性升息的空間。很多人會想，選後轉價那很恐怖。他對中央政府的了解，這個凍漲，他覺得不只是單純一場選舉。選完之後後面還有大選，選不完的。他感覺態度是：只要我還活著的一天，能夠補貼就盡量補貼。如果偶爾沒有戰爭，適度漲價可以考慮。只要戰爭沒結束，就盡量能補就補。從蔡政府的論調到現在，大概就是能不漲就不漲。現在美伊問題打到天荒地老，他猜中東問題不結束，搞不好就一直補下去。
這幾年中央政府護盤的決心其實都蠻強。國安基金護盤，是因為關稅戰爆發。它護到關稅談判結束。退場看的是談判結束確認，股價創高不會讓它退場。每次大家都以為新青安政策這次應該差不多要退場了，沒有，它做個調整，繼續。只要有年輕人想買房，永遠都可以找到補貼。這的確比較偏向大政府的態度，台灣政府一直以來的論調也是如此。他說跟總統也很熟。這兩年從 AI 十大建設到國家對產業補助減稅，到租補、新青安、育嬰宅、兒童補貼，看起來台灣人就是很傾向由政府來承擔更多責任。他就盡量採取更多的介入。市場派跟介入派，他像是海耶克，可是要不要轉嫁，真的很難說。從投資人角度看，適度漲價是有其必要的，讓購買力提升。薪資漲、通膨就沒問題了。可對於一般人而言，也許真的是能不漲就不漲。他對川普也很熟了。
九點零三分，台股下跌 1,161 點，在 47,647 點左右。這樣就兩千點下來了。乖離的下修看起來也逐步產生。位階台股還是很高，相對於費半。美國、台灣通膨數據都看得出來，輸入型通膨非常強烈。能源通膨的確已經外溢到食品和所有原物料。原物料很多時候上半年漲、下半年跌回去。現在怕的是服務價格已經跌不下去，甚至開始往上拐頭。服務價格就是薪資，僵固性形成了，企業不得不把更多成本反映到終端下游。這是市場上最大壓力的部分。
唯一能夠抵抗得過的方式，一種是聯準會採取動作，讓你停止有囤貨心態，讓市場的投資預期能夠因此下滑。不投資就不買記憶體了嗎？這是一種方式。第二種，AI 賺更快一點，生產力提升，或者像台灣專攻半導體，股價漲幅遠遠超過通膨，體感相對壓力就不會這麼大。台灣現在實質薪資是翻正的，可是美國已經連續六個月翻負。
明天早上八點半，早晨財經速解讀再相見。