台北時間 2026 年 9 月 23 日星期三早上八點三十二分。原油價格連跌五天，費半連漲六天，納斯達克指數週二再創歷史新高，盤中和收盤都過，而且是連續第二天。市場一邊消化川普對美伊談判的最新說法，一邊等他跟習近平見面。桌上擺著 AI、伊朗戰事、關稅、稀土供應。美方現在有所求。中方若配合、釋出一點利多，對期中選舉有拉抬作用。股票這邊，FOMO 有一點再度復燃的味道。
那指週二上漲 122 點，來到 27,244，正式突破六月初的前高。科技股在夏季的賣壓其實不小。這一波除了原油回落、美債價格反彈，主要就是 Meta 的 Muse AI，迅速登上蘋果應用程式免費下載榜首。台灣還沒辦法下載，游庭皓說稍晚自己再用用看。外面有人講，用起來跟豆包差不多。能不能順著這一輪把美國 AI 巨頭再往上帶，他先不講死，只先報費半裡幾檔：SanDisk 漲 6.8%，希捷漲 4.8%，輝達漲 3.7%。
那指今年上半年盤整夠久，這次率先破高。創高同時有總體環境轉好，也有個股端的 AI 模型繼續推出。泡沫的心態也跟著來了。這一波創高，根本沒什麼人在追。跟今年五、六月比，這種心理更明顯。很多人是在科技股創高的過程裡，回頭去找相對低基期的標的。
四大指數擺在一起就很尷尬。本來基期偏高的，現在不夠低；本來基期偏低的，現在也不特別便宜。游庭皓一貫的立場是：乖離如果真的出現回檔，基期真的偏低、本益比快速下滑，也許才到買點。以技術價位看，現在沒那麼吸引人；以本益比看，也沒有變高多少。用本益比進場，跟用乖離、用情緒進場，條件不一樣。所有指標一起到位的時候有過，今年三、四月、今年七月都是。現在只到位一部分。
道瓊昨天下跌 185 點、0.36%，收在 51,863 點。標普小跌 0.06%，幾乎持平，收在 7,764 點。那指一走高，標普隨時可能創歷史新高。費半是這一輪下壓摔得最重的，不過已經摸到半年線、開始往上。七月以後的殺盤不算特別猛，位階不算特別低。下方買盤的底部他認為已經出現，這一波即將挑戰八月的前高。昨天費半上漲 256 點、2.06%，收在 12,689 點。四條線現在看起來都還算漂亮。
美光 1,096 美元、SanDisk 1,873 美元，套牢區都走出了
他拿上一輪受傷最重的記憶體來追。美光最近來到 1,096 美元，明顯突破先前 1,000 到 1,030 美元的盤整壓力。當時重要套牢區下方的買盤開始撐，站穩之後，八月以來的跌幅在陸續收復。從六月底高點的回檔看，要突破前高沒有想像中難，量價主要集中在今年七、八月。距離歷史新高還有一小段，當時也沒什麼人被套，上方沒有太大賣壓。台灣的被動元件、記憶體常常是量價很厚，美光這張圖不一樣。
SanDisk 來到 1,873 美元，突破過去一個多月 1,750 到 1,800 美元的壓力，剛剛走出前波密集套牢區，上方壓力也不大。他覺得很像台灣的權值股。台積電、聯發科上方都沒有壓力，剩下的是拉不拉得動。權值太大，要推它，得靠國際股市的外資流動性全面回升。至少從美國這些指標股看，當時摔很重的記憶體，現在都站穩了。
Meta 一週漲 11%，2030 年前要再投 6,000 億
Meta 是把納斯達克推上新高的關鍵之一。昨天小跌 0.6%，過去一週漲了 11%，是 2025 年四月以來最好的單週。今年以來它幾乎是一條標準的下行通道，每一次的頭都比上一次低。去年十月那波 AI 永動機之後，一路走進下行通道，市場覺得完蛋了。兩週行情漲回去，今年又回到正報酬。市場還在找轉機、找轉型，也在找原本落後、位階低的股票輪動。
Meta 宣布，2030 年之前要投入 6,000 億美元建設 AI。祖克柏要面對的，除了模型還能不能再進化。Muse AI 是 Llama 之後空了很長一段時間，終於跨出的一大步。資料中心、晶片、電力，錢從哪裡來，地方居民接不接受，都還掛著。祖克柏找來副董事長麥考密克，接下來共同領導 Meta。麥考密克做過高盛合夥人，也當過川普政府的副國安顧問。祖克柏把更多時間留給工程師和模型，麥考密克去處理資金、政府、法律和對外的公共關係。AI 蓋不蓋得成，跟地方、跟中央都綁在一起。游庭皓說，這一輪已經從模型戰擴到生態戰，再擴到政治戰。力道應該不小，不然亞馬遜沒有必要去擋 Muse。
亞馬遜封鎖 Muse，下一個入口不一定還在電商
亞馬遜這次把 Meta 的 AI 購物代理 Muse 直接禁了。表面上是安全和授權。亞馬遜的說法是，Muse 沒有事先取得同意，就進網站幫使用者瀏覽商品、操作帳號，而且沒有充分表明自己是 AI 代理人。第三方 AI 每天在自己的網站上操作，帳號安全、資料存取、交易責任都會變得很複雜。
Meta 不爽。它強調 Muse 不會因為看到密碼或付款憑證就被盜走，這些有安全機制保存著。沒有人會承認自己的 AI 不安全。兩邊卡住的地方，是第三方 AI 能不能像真人一樣去用別的公司的網站。
游庭皓用自己的工作當例子。人被 AI 化之後，影片裡講話，聽的人未必分得出是不是本人。今天的主軸交代給 AI，直播和 OBS 讓它自己開，相機都不必打開。代理型 AI 再進 YouTube 後台，幫他把直播開起來。YouTube 接不接受，他覺得是個真問題。更深一層仍是生意。
消費者以後只要跟 Muse 說，幫我找一台最適合的掃地機器人，比價、挑選、結帳都由它做完，人就不必再逛亞馬遜。通訊軟體同一件事。以前想翻去年跟某個人的聊天，那些有點曖昧、有點示好的話，得打開 Line 或 WhatsApp，一個字一個字看。現在交代代理型 AI，到通訊錄裡把當時講了什麼、心態大概怎樣整理出來，軟體本身可以完全不開。少用一次，對軟體業就是衝擊。他把它接回今年年初那波 SaaS 末日、軟體末日。
這場衝突要看的，是下一代網路的入口握在誰手上。過去買東西得打開亞馬遜、淘寶、Google、蝦皮。以後可能直接對 AI 說幫我買，比價和交易都在助理裡完成。真正握住消費者的，未必還是電商平台。最值錢的是資料，是後面那層後台數據。最後若是 AI 助理的公司握住這批數據，平台的壓力就很大。雙方已經開打。從存量競爭看，AI 會把本來屬於別人的一筆生意明顯搶走。他把這塊潛力看成 FOMO 還推得動的原因。悲觀論不這麼看：這一波上漲沒有那麼樂觀，已經出爐的報告不認為股價會一路向上，反而留了繼續回檔的空間。
指數離高點約 2%，羅素 3000 有四成跌超過兩成
摩根士丹利首席分析師 Michael Wilson 長期看空，中間有過一次轉多，現在又認為美股要開始跌一成。表面上距離歷史高點大約 2%，他看到的是內部分化。羅素 3000 成分股裡，超過 40% 從六月以來已經跌超過兩成。標普 500 預估本益比降到 19 倍，硬要講，大盤沒有那麼貴。部分個股若現在進去，可能就維持在標準的下行通道裡。股市是虛胖的。
散戶是另一個角度。市場上的看法是，散戶買盤沒有想像中猛，個股資金甚至轉成淨賣出，主要靠大型股票在撐。過去一個月，個股和整體上市證券的散戶淨買入動能都在下滑，也從什麼都買的追漲，收成少數有題材的股票。半導體 SOXX 成分股的散戶現金買盤先前一度大幅飆升，最近流入量快速遞減。就算還要漲，也不必擔心會像五、六月漲那麼快。這是目前比較悲觀的講法。
把輝達的資金扣掉，整體美股的淨資金已經算淨流出。沒有那幾檔大型權值股的買盤，總體買超沒有想像中強。沒買到那些權值股，就開始有落後大盤的可能。游庭皓自己把這些訊息算成 FOMO 的加成：漲了、沒買到、不甘心，於是找一點利空，等它下來再接。他覺得大家的心態比較像這樣。這些報告未必是真正的大利空。
他的分法沒變。泡沫破滅的前兆，供給過剩、AI 算力過剩，目前都還沒有迎來。眼下的殖利率、油價、美中貿易戰、估值往後修，仍是估值回調、中級回調。
輝達的杯柄接近走完，軟銀五年期開過 8%
輝達逼近關鍵的壓力缺口，杯柄形態逐步接近完成。今年三月、四月、五月它在高位盤旋。杯柄看起來還不錯，也算是把大部分的量價區突破出去了。能順勢站上、再創高的話，對大盤的動力會更大。
過去幾個月，他把輝達說成 AI 產業的中央銀行。市值現在 5.4 兆美元，市場預估 2029 年營收可以到 1 兆美元。三年下來，投入新創已經超過 700 億美元，對客戶的各類融資支持大約 3,000 億美元。可以慢慢把它看成一家控股公司，科技業的波克夏，對象尤其是那些新創。AI 需求長得快的時候，這套很有效。代價是風險堆得很快。
潛在客戶的擔保和採購承諾大約 3,000 億美元，另外 250 億美元是未來的股權融資，330 億美元是直接債務。摩根士丹利估，擔保若陸續生效，輝達的廣義債務會從明年初的 530 億美元，到後年走到 2,000 億美元。前提有兩個。AI 算力需求還會成長，客戶繼續買貨。舊晶片仍維持高產值。目前 H100 長約租金大約每小時 2.8 美元，只比 2023 年剛推出時低一層。就算是救急的舊款，價格仍然很緊。
資料中心若大量完工，市場擔心算力價格和晶片產值下跌，銷售跟著掉。這是市場現在最擔心的事。輝達已經先做了安排。銷量下去、AI 最後還是爆發的話，游庭皓先講傑文斯悖論：需求最後還是會成長。接著是他以前講過的銀行員悖論。1970 年第一台 ATM 出現，外面覺得銀行業要大裁員，結果分行更多。櫃員不必再守著收付款，人力放出來，據點可以散到全美。新技術衝出來，有時需求會更多。
輝達眼下做兩件事。一件是對賭需求繼續爆發。另一件是，就算自己不是硬體裡市占百分之百的唯一龍頭，市占還能再擴，也可以用投資版圖把這些企業扶上去。一檔現在投個二十億、三十億美元，例如 Thinking Machines Lab。以後它們有可能變成下一個輝達。這就是輝達現在的做法：用控股公司的方式，做成科技業的波克夏。
最大的挑戰不在輝達自己的財報。它賣的是產值，CDS 價格也沒有太大變化。壓力一個接一個出現在客戶身上。
軟銀因為豪賭 OpenAI，最近又發行 110 億美元的垃圾債，還債壓力接著來。OpenAI 若不上市，壓力只會更大。其中 100 億美元分成三種期限的美元債，10 億歐元分成兩種期限的歐元債，用在下一輪 OpenAI 投資和一般企業用途。軟銀對 OpenAI 承諾的投資已經 650 億美元，是最大的投資者。外面看起來像 OpenAI 在拼命借錢。軟銀已經是它最大的支柱，再自己去借更多的錢灌進去，兩邊綁在一起。
軟銀五年期 CDS，也就是信用違約交換的成本，又創今年新高，開始挑戰 2024 年中左右的水準，也到了三年高點。2031 年到期的那批美元債，一月發行的五年期大約 6.7%，這個星期新發的 100 億美元債券開在 8.2%。軟銀為了籌錢給 OpenAI，願意把五年期殖利率開到 8.6%。殖利率開得很高，市場仍覺得它違約的機率最高。軟銀要嘛非常看好 OpenAI，要嘛真的借不到，只好把利息開得很亮。
跟 OpenAI 綁在一起的那層總負債，游庭皓昨天提過：2024 年大約 800 億美元，到 2026 年第四季已經 1,560 億美元，規模還在往上。
一種危險是企業太安逸。只守住自己的護城河，靠既有本業賺錢，不願意砸錢追新技術，最後跟錯過上一波科技浪潮的公司一樣被淘汰。現在科技業出現的是另一種焦慮。怕花太多，也怕花得不夠，又覺得別人比自己更快。資料中心要蓋，GPU 要搶，慢一步，整個 AI 時代好像就跟你無關。不努力會被淘汰。投資過頭，市場也會給評價。殖利率開到 8.6% 還借不到錢，可能死得更快。
他拿享樂和加班對照。花天酒地、頻繁性交，並不會因此短命。上班加班、熬夜應酬，反而更容易短命。每天享樂的不一定早死，每天熬夜加班的通常更早死。所以要決定的是瘋狂支出、瘋狂擴 AI，還是好好做自己的本業。兩個極端中間得找平衡。投資過頭，市場會教訓你。軟銀的財務被他講成幾乎跟樂視沒有區別。反過來，現在就只做本業，績效會像波克夏，漲幅不會太多。
格雷厄姆講過，金錢被揮霍光，往往不是因為消費，都是因為投資。過度消費、過度玩樂，基因裡本來就有警報器，多打一天遊戲還會愧疚。投資和工作沒有這個警報器。投過頭可能沒感覺，還在說服自己是對的，其實已經上癮。市場自己會校正。
股市創高、你沒追到，才會 FOMO。一個理由是量體太集中，部分個股漲幅沒有想像中多，沒買到重要的那幾檔，很容易跑輸大盤。另一個理由是，市場知道 AI 資本支出還會擴、行情還在，有些個股卻已經透出不成功便成仁、快玩不下去的感覺。除非基期低一點。股價還在創高就不追，摔回來再考慮。看壞的人也不敢保證 AI 一定不成，只是覺得要成，自己的基期得夠低。股價就在這種半信半疑裡往上長。
美伊談了三個小時，紅海管線每天再送四百萬桶
川習會能不能放出好消息、讓心理鬆一點，中間夾著美伊，也夾著中方有沒有介入的空間。美國和伊朗這次又直接打開對話。川普週二在紐約聯合國大會場邊，跟伊朗代表談了三個小時，形容會談非常好、非常有效，也拉進其他特使。雙方近期互動的頻率明顯拉高。話才說完，他又在聯合國大會警告：達不成和平協議，美國就進一步對伊朗採取行動。一邊壓，一邊談。
原油市場有一點信心，原因有兩個。美伊看起來又在談，談判期間沒出大亂子，價格至少可以做一些獲利了結。沙烏地的紅海輸油管線最近準備重啟。先前被無人機空襲，一半產能受損。這種設施再挨一枚飛彈，又得停擺兩個月。至少最近重啟了。管線每天運送 400 萬桶，是沙烏地阿拉伯避開荷莫茲海峽的重要出口，現在往紅海的延布港送。中東原油供給的損失，稍早大約每天 1,200 萬到 1,300 萬桶，現在是每天 470 萬桶。衝擊還在，缺口縮小了。其他地區的產能也慢慢開出來。
成品油是更大的壓力。原油產能陸續開出，全球煉油廠的成品油仍然補不上。國際能源總署估計，八月全球成品油產量比前一年少了 400 萬桶。別的地方原油出得更快，成品油沒跟上。柴油佔石油需求的三分之一，卡車、農業、工業到冬天供暖都離不開它。川普沒有打包票期中選舉前能結束，他在盡可能打通荷莫茲的航線。市場數據上，愈來愈多油輪從荷莫茲運出來，仍受伊朗控制，雙方還有零星交火。
四大利空像四根斷指，獲利是那根大拇指
美國股市現在的利空，他收成四根手指。油價是能源價格重新走高，眼下回跌，九字頭一樣貴。殖利率接近 5%，投資等級債開出來的殖利率愈來愈高，現金成本愈來愈貴。AI 資本支出，不確定明年是不是又要擴，錢要從哪裡借。再加上資金退潮，盤面上只剩少數科技股。扣掉輝達，散戶對個股已經是淨賣出。
他借用網友轉來的一個畫面。切菜不小心四根手指都切掉了，醫生問感覺怎麼樣，人比了一個讚。他的用法是：只要獲利沒有一起斷掉，市場就還有理由撐著。四根手指都切到了，問基本面怎麼樣，基本面仍不錯，本益比也就跟著往下。利空都在，還豎著的是那根大拇指。
稀土仍有 94% 在中國，共同的 AI 準則比較有機會談
川普和習近平的白宮會面，是他現在聚焦的場子。AI 已經是美中競爭最核心的議題，會面的可能性他認為很高。會前他提了自己看過的一段畫面：前幾天習近平有幾天沒露面，跟穆迪見面時似乎不太舒服，對方還問他還好嗎。游庭皓明講目前沒有可靠證據，自己看完猜是時差引起的心悸，並估計今晚會先碰面。
實質要談的一塊是稀土磁鐵。全球產能仍有 94% 在中國手上，美國砸錢也很難追上。這次的首要目標，是把上一輪談完的稀土管制再鬆開。中方對美方幾乎已經全面鬆綁，剩下的是許可制。美方希望許可制取消，並且在中東問題上配合，把這條結解開。伊朗戰事一直僵著，對中方的國策也許有利。能源供給上，大家綁的是同一條路線，不會希望價格一直水漲船高。有沒有合作條件，他留到後面看。
另一塊是美中之間的 AI。兩邊還在競爭，共同的治理規範聽起來最不可能。他反倒覺得這最有機會談成。雙方都知道，恐怖主義、分離勢力若用上 AI，傷害會被放大。一套共同準則若能擋住外溢，包括恐怖攻擊，也包括對青少年的傷害，是目前最可能傳出好消息的地方。
葉門青年運動用 Anthropic，一天一天查炸彈怎麼做，一步一步研究，最後被 Anthropic 發現，直接通報五角大廈，五角大廈採取行動。他從這裡看兩件事。AI 的知識體系足以造成重大副作用，尤其落到危險的人身上。另一件是，沒事不要用 AI 把怪問題問得愈來愈細。問著問著就分叉，Anthropic 看得到。任何 AI 都會留下使用紀錄，最後那個對話框刪掉，對方也知道。中方先前傳出有人用 Anthropic 詢問具體的間諜行動，一樣被看到。他甚至說，有時最好用別人的名字問。
他用情侶做對照。情侶可以互看生殖器，卻不能互看手機。生殖器不會留下使用紀錄，手機會。紀錄一旦留下，AI 怎麼被用就全部看得到。問得愈細，留下的資訊愈完整。
若雙方建立共同的 AI 準則，有人問炸彈怎麼做、這個地鐵站是不是比另一個更適合放，通常第一秒就不讓問。繼續往下問，就可能提交當地警察局。他認為這是阻止犯罪比較好的做法。
油價是這輪 FOMO 還能拖多久的總開關
FOMO 回來了。那指創高，資金只敢追比較強的 AI。自己沒上車，這種心態才會一直加強，利空才會頻繁出現。股價創高、滿滿是利空，是很標準的行情，總在半信半疑中成長。
油價仍是這一輪 FOMO 能不能繼續往後拖的總開關。這波心情跟油價回跌連得很緊，開關在川普手上。沙烏地東西向輸油管線已經開始逐步恢復，原油供應改善，台股創高，納斯達克也創高。原油跌到九字頭之後，還有沒有再往下的空間，是下一題。以前的連結是油價到通膨、到聯準會、到美債殖利率、到科技估值。期中選舉壓著，壓油價已經是必要任務。還能壓多低，看川普。
剩下的都收到川習會。川普同時要處理中國，盡量傳出好消息，要處理伊朗，還有期中選舉。習近平今天已經抵達華府，正式會談明天舉行，今晚應該先見面，看有沒有畫面釋出。議題包括關稅、稀土、AI、農產品，以及中國和伊朗的關係。川普最想換到的是農產品採購再擴大，以及一部分稀土供應打通。做得到，再回頭處理國內政治，或把通膨壓一壓。
市場現在的 FOMO，不只有 AI 基本面在撐。油價跌，殖利率才有機會鬆，科技股才敢漲。油價背後是美伊談判，美伊談判裡站著中國。距離期中選舉愈近，川普能不能把油價壓下來，能不能跟習近平談出成果，同時讓美國股市維持在風險偏好偏高的那一側，是他最現實的問題。
關稅戰這一側，期中選舉之前他只看到緩和的可能，看不到新一輪開打的跡象。現在要救的是民調，不是再打一輪有利於美國經濟利益、卻會打到選情的行動。政策有時間表。台股這一天上漲 402 點，收在 48,202 點。明天早上的節目改成錄播。