2022 年 2 月 24 日，俄羅斯要在幾天內拿下基輔的閃電戰沒有打成，戰線改往頓巴斯縱深推。烏克蘭開局一路後退，撐過最初的壓力，秋天在哈爾科夫和赫爾松反攻，俄羅斯把戰線往回收。同一段時間，西方對俄羅斯祭出金融和貿易制裁，把它踢出 SWIFT，凍結約 3,000 億美元外匯存底。俄羅斯是能源大國，烏克蘭是糧食大國，戰爭把 2022 年的全球能源和糧食一起打緊。
小Lin说這支片把後面四年多的帳拆開。戰場消息變少，軍費和前線兵力還在加，陣地幾乎不動。要看的是兩邊的經濟被耗到什麼程度，政府、儲備和外援各扛了哪一段。
俄國少掉 1.4%，烏克蘭少掉 28.8%
開打頭一年，外資撤、金融管制跟上，盧布先暴跌。央行總裁納比烏琳娜（Nabiullina）把利率從 9.5% 一次拉到 20%，加上強制結匯和資本管制，匯率才站住。小Lin引彭博的報導：她在 2022 年和 2024 年兩度向普丁請辭，兩次都被留下。外面看不清原因，只看得出這個位子很難找人接。片子裡叫她普丁的救火隊員。
中國和印度接走歐洲退出的很大一部分石油需求。油價高，石油收入創下新高，盧布彈回到比戰前還值錢。2022 年俄國經濟萎縮 1.4%，比當時西方的預測好一截。小Lin用「扛住沒崩」收這一年。
烏克蘭在戰場上撐住了，經濟帳對不上這四個字。2022 年 GDP 成長率是 -28.8%。這個數字還沒把打仗時 GDP 可能虛高算進去。一年之內大約三分之一的產值消失，剩下的很多花在打仗，以及修復戰爭造成的損毀。領土丟了，人跑了，基礎設施大片被毀。外逃難民大約 800 萬，差不多占人口的五分之一。小Lin的說法是，那一年烏克蘭基本上已經沒有什麼經濟可言。其他國家的援助讓它沒有休克，對經濟本身仍是杯水車薪。
戰前的帳就已經不好看。2014 年頓巴斯衝突之後，烏克蘭經濟開始碎裂，有人把戰爭的起點算到那一年。人均 GDP，俄羅斯還不到義大利的一半，烏克蘭又不到俄羅斯的一半。靠近德國、往歐洲靠，沒有把它的生活水準拉到南歐那個等級。
俄國在烏東慢慢啃下一些領土，推進的成本很高。兩邊逐漸改成用人、砲彈、無人機一點一點磨。
軍工把成長打過 4%，後勁也在這裡用完
2023 和 2024 年，俄國 GDP 連續兩年成長超過 4%。小Lin把這段叫軍工興奮劑：全國經濟往軍工複合體傾，私人部門再縮，國家愈來愈像一部戰爭機器。軍費大增，軍工業爆發，人極端不夠。同一時期還有另一條線，能源出口靠影子船隊更往亞洲偏。講者認為，對總體經濟的影響，軍工比這條東移更大。
過熱跟著來。2023 年中通膨還不到 3%，2024 年底爬到接近 10%。納比烏琳娜把利率拔到 21%。油價回落，石油收入往下，流動性不夠的部分改拿國家主權基金去填。
烏克蘭這兩年是緩慢修復。2023 年 GDP 成長 5.5%，2024 年 3.2%，都遠低於市場預期。戰爭負擔還在，續命的是外援：美國和歐盟每年給 600 億到 800 億美元，比烏克蘭政府全部收入加起來還多。國內供給被打到，物價就上去。通膨一度從戰爭初期的高點降下來，2024 年中又升。小Lin把通膨說成戰爭一直帶在身上的毛病。兩邊都中。
陣地上，軍費和兵力繼續加，位置幾乎不動。這段時間最大的變數是川普上台。片子放了他的一段話：要是沒有美國軍備，這場戰爭兩週就會結束；他說從普丁那邊聽到的版本是三天。小Lin把這段當成美國態度要轉的訊號。接著美國停止對烏援助，CIA 一度暫停情報共享。烏克蘭很快和美國簽了礦產協議，用資源換援助。錢的需求不會少，只會更多，歐洲先頂。歐盟通過 900 億歐元的援助借款。較量從這裡起，主要變成誰出錢、誰的底子厚。
興奮劑有時效。民間固定投資被排擠出去，消費端把前幾年的補貼透支完，接著停住。2025 年俄國 GDP 成長掉到 1.0% 左右，2026 年預估也在 1% 附近徘徊。小Lin叫這個階段副作用顯現。
烏克蘭這邊叫財政極限。政府債務相對 GDP，戰前不到 50%，很快突破 100%。經濟被掏空，外援開始減少，政府逼近破產邊緣。2025 年成長回落到 1.8%，離戰前水準還很遠。講者看這十多年，形容是一級一級往下走。國內有一個產業逆勢長得很快，片子留到後面的無人機再談。
到這裡，俄國的路徑是：制裁打過來，靠能源撐住，轉成戰時經濟，然後把成長透支掉。烏克蘭是先崩，再靠外援活下去，自己把經濟轉起來的能力愈來愈弱。
四成人口離鄉，比陣亡人數更傷生產
傷亡沒有準帳。最清楚的俄烏雙方會少報自己、多報對方，第三方只能用周邊資料估，區間很寬。烏軍陣亡，澤倫斯基說 5.5 萬，BBC 估約 20 萬，差了好幾倍。小Lin參考多個來源之後給的範圍是：2022 年開打以來，烏軍陣亡大約 10 萬到 15 萬；俄羅斯相關武裝加總，大約 20 萬到 30 萬。平民已確認死亡，烏克蘭約 1.5 萬人，俄羅斯約 1,000 人。把受傷算進去，烏克蘭大約 50 萬到 70 萬，俄羅斯大約 100 萬到 150 萬。講者也說，這些是括出來的範圍，不能當準數。
就算傷亡已經到這個量級，小Lin認為對經濟更重的一擊是人離開原地。烏克蘭累計約 1,600 萬人流離失所。戰前總人口約 4,100 萬，約四成的人要在幾天裡搬家，工作和生產先不管。這 1,600 萬裡，最初大約 600 萬到 800 萬人離開烏克蘭，多數到歐洲其他國家登錄為難民，德國、波蘭都有。
人走了，對接收國是勞動力。大約 100 萬烏克蘭人到波蘭，2025 年為波蘭經濟貢獻約 2.7% 的 GDP。
消耗的資源、金錢、人力，兩邊需要的量級接近。俄羅斯人口約是烏克蘭的 3.6 倍，GDP 是十多倍。武器和錢，歐美還能支援；人，歐美捨不得給，只能烏克蘭自己出。戰爭打起來之後，沒去打仗、留在一般生產裡的勞動力少了約四成。小Lin把這四成當成烏克蘭經濟崩掉的底層原因。
俄國沒有同等規模的人口外流，缺的是勞動力這一層，軍工拉起來之後更缺。一個還能運轉的經濟，總有人在辭職、在找工作，自然失業率大約落在 4% 到 6%。小Lin放上 2022 年以來的失業率曲線，結論是俄國持續低於這個區間：看起來人人有工作，其實是缺人缺到變形。曲線上的百分點，片子沒有念出來。納比烏琳娜多次公開說，勞動力短缺是俄國現在經濟過熱的主因。
企業只好加錢搶人，政府部門和國營企業也不例外。勞動報酬占 GDP 的比重，從戰前的 41% 升到 2025 年上半年的 50.2%。紡織女工、工具機工人、外送員、卡車司機，這幾年全國平均薪水都翻倍。契約兵的薪水漲到一般人的 3 到 5 倍。
2024 年俄羅斯和北韓簽了全面戰略夥伴關係條約。條文沒有寫明要怎麼送人。簽完之後，北韓作戰部隊至少去了 1 萬人，勞工去了 5 萬到 10 萬人。小Lin對這份夥伴關係的讀法很直接：落到實處，就是給俄羅斯送人。
本金凍在 Euroclear，利息先被轉走
戰爭第一年，俄國吃到能源危機的收入，財政赤字只占 GDP 的 1.2%。之後開銷擴大。軍費占 GDP，從 2021 年的 3.7% 升到 2025 年的 7.5%，有機構預估會超過 10%。另一個比較整的說法是，開戰前大約 4%，後來拉到 7% 左右。
被凍結的外匯存底大約 3,000 億美元，去向比軍費那幾個百分比更繞。2018 年以前，俄羅斯的外匯存底主要放在美國的機構。普丁要逐步去美元化。小Lin補了一層推測：也可能是在為後來的戰爭做準備。2018 年起，放在美國的部位逐步轉到比利時的清算機構 Euroclear。戰爭一打，Euroclear 裡的錢直接被凍，大約占俄羅斯全部被凍結資產的三分之二。小Lin把這步稱為普丁戰前的一個重大戰略失誤。後續主要由歐盟和比利時一起處理。
怎麼處理，內部吵得很兇。美國、波蘭、加拿大比較激進，主張全部沒收、全部給烏克蘭。比利時、法國、德國和歐洲央行認為不能沒收。主權資產放在歐盟體系裡，他們看成神聖不可侵犯；凍結已經做得很絕，再沒收，砸的是歐洲自己的名聲和招牌。美國、加拿大說起來容易。
後來的妥協把本金和利息拆開。本金不動。利息被當成非常規利潤，強制上繳，轉給烏克蘭。截至 2025 年底，大約轉了 150 億歐元。2024 年 G7 又做了一個設計：用這些錢未來的利息流當擔保，貸出 500 億美元給烏克蘭。更激進的版本是直接拿本金當抵押去貸款，比利時堅決不同意，沒有過。小Lin的收法是：本金還凍著，利息用各種方式拿走，給了烏克蘭。
俄國檯面上的外匯主要兩堆，外匯存底和主權基金。存底平常是緩衝，用來調匯率、調貿易。主權基金是富裕國家從存底裡拿出一部分，去做十年、二十年的投資。講者把它比成留給以後養老、養孩子的閒錢。2021 年開打前，外匯存底大約 6,000 億美元，主權基金大約 1,900 億。一開打，大約一半的外匯存底、也就是那 3,000 億，直接被凍。本來留著的錢只好拿出來補洞。
基金在 2022、2023 年花得很兇，2025 年帳面卻在一年裡漲了將近 50%。漲的原因是黃金價格。基金持有 500 噸黃金。美元和歐元逐漸花完，剩下黃金和人民幣。黃金一年裡漲超過一倍，基金帳面跟著上去。戰爭之後，能源紅利吃過一輪，黃金大漲又吃過一輪。小Lin分不清這是巧合還是有意，只說用黃金和能源去對沖戰爭損失，是俄國扛住這波制裁的一個重要原因。
帳面好看沒有蓋住財政。流動資產逐漸見底，2024 年底甚至賣掉 48% 的黃金。公布的財政數字未必反映實況。黃金出手這件事，本身就看得出政府多緊。
烏克蘭的軍費占比是另一個量級：35%，有的統計到 40%。全國產出裡，衣食住行都算進去，大約三分之一純用在戰爭消耗上。只靠自己，錢早就沒了。關鍵是西方給的錢。
直接援助約 3,500 億歐元，IMF 是後面那些錢的前提
截至 2026 年初，烏克蘭收到的直接援助大約 3,500 億歐元，約當它 GDP 的兩倍。小Lin拿凍結資產來對這筆帳：俄國被凍的錢全部加起來，仍不夠烏克蘭已經拿到的援助。其中約 33% 來自美國，約 59% 來自歐洲。前兩年美國占比更高，規模和歐洲大致相當。川普上台之後，美國基本上停了新的援助承諾。消耗戰表面上是俄烏在打。烏克蘭經濟被掏空之後，小Lin認為背後消耗的是整個歐洲的經濟。
援助裡有一筆看起來不起眼。IMF 累計至少借了八次，大約已經給了 100 億美元。講者所說的今年 2 月，又核准 81 億美元。跟歐美那一兩千億比，是零頭。利率沒有優惠價：基礎 SDR（IMF 特別提款權）利率大約 3% 到 4%，另加 0.5% 的服務費、2% 的服務附加費，附加費比服務費還貴。加總之後，有效借款成本大約 5% 到 7%。條件更硬。政府赤字有上限，擔保有上限，稅收有下限，外匯存底怎麼用也有限制。烏克蘭缺錢缺成那樣，外匯存底還在上升，是因為 IMF 不讓隨便動。
其他金主也怕錢被亂花，不可能天天盯著澤倫斯基。IMF 做得到：限制寫得很嚴，也監督有沒有照做。這套程序簽了之後，烏克蘭從其他來源拿到的錢增加了四到五倍。有些貸款，例如 ERA，合同白紙黑字寫著：IMF 計畫正常進行，是這筆援助的前提。小Lin把 IMF 的貸款說成開門的鑰匙，指的就是這條前提：計畫沒有照跑，後面的援助可以不下來。那幾十億是附帶的。
兩波通膨，一邊缺貨，一邊過熱
第一波通膨來的時候，兩邊的供應鏈是斷的，什麼價格都漲。兩邊央行把利率原地拉到 20% 以上。新的供需慢慢摸出來，物價被壓下去。小Lin說那只是假的平靜。兩邊經濟都很脆，一有風吹草動，價格就再跳。
第二波沒有第一波猛，比較能看出結構。烏克蘭是 2024 年農業大減產，再加上人不夠，供給嚴重受損，物價從供給端被頂起來。俄國是軍費大花、補貼不停，軍工體系把需求拉高，通膨再抬頭。一邊是供給衝擊，一邊是需求扭曲，GDP 的方向就不一樣。俄國過熱，GDP 被撐高。烏克蘭沒貨，也產不出來，GDP 上不去。短期內，對民眾生活的打擊，烏克蘭更大。時間拉長，俄國把國內結構扭成過度軍工化，比補上供給更難回復。小Lin把烏克蘭這波比成急性的病，把俄國這層軍工化比成慢性的病。
後來兩邊再次加息。俄國軍工需求的成長見頂，私人部門拖累，需求下來。烏克蘭碰上大豐收，供給上來。通膨又緩。大趨勢上兩邊都是雙峰，底下的原因相反。
小Lin對兩邊央行的評價偏高：能把通膨壓在這個水準，很難。政策細節片子沒有展開。共性是硬，是果斷。加息果斷，外匯管制也硬。戰爭剛開始，IMF 多次建議烏克蘭央行讓貨幣貶值，不要做外匯管制。烏克蘭央行沒聽，通膨仍然壓住。IMF 後來反過來稱讚。講者補了一句想像：烏克蘭央行大概只想回一句，以後少給建議。
產業面，小Lin本來想多拆，結論很短。軍工吸走資本和勞動力，民用工業大片被擠出去。
一架沙希德 5 萬美元，一枚愛國者 400 萬
兩邊同時冒出來、幾乎是憑空長出的產業，是無人機。估算上，無人機造成的傷亡約占這場戰爭傷亡人數的三分之二。這兩年兩邊都在用國家的力氣養這個產業。
俄國這邊的明星是自殺式無人機沙希德（Shahed），伊朗設計的。最近中東的戰事裡，這型機也讓別的國家頭痛。便宜才是重點。用愛國者防空飛彈攔截，成功率高，一枚要 400 萬美元。沙希德的成本大約 5 萬美元。400 萬打 5 萬，攔或不攔都疼。小Lin用「大砲打蚊子」形容這筆帳。後來的對法，是用攔截型無人機去打自殺式無人機。這條軍事題目，片子沒有再往下拆。
俄國不想一直向伊朗買。2023 年跟伊朗秘密簽了 17.5 億美元的無人機合同，包括買 6,000 架，另外還要好幾百架拆開的沙希德，加上技術培訓和製造設備。買之外，要對方教會自己造。
產線放在阿拉布加（Alabuga）。普丁在地圖上找，找到離俄烏邊境 1,300 公里的一座工業小鎮，也是經濟特區。原先不少西方跨國公司在那裡設廠。戰爭一開打，外資撤了，廠房空著，正好改做無人機。原計畫 810 個人、三班輪班，戰爭期間擴到大約 1.5 萬人。宿舍容量擴到能容納大約 4.1 萬人，成了俄國最重要的自殺式無人機基地。2025 年產量接近 6 萬架。單架製造成本從一開始約 20 萬美元降到約 5 萬美元，最近開始反過來出口到伊朗和北韓。北韓派來的幾萬勞工裡，至少 1 萬到 2 萬人被分到阿拉布加。小Lin說，廠方也開始大量招學生，甚至未成年人，還專門針對非洲女性招人。官網和宣傳片語氣很正向，看不出廠裡在做戰爭用的機器。
烏克蘭的無人機長得更猛。小Lin稱為國內唯一的明星產業。三年裡，把一個幾乎不存在的產業做成可以反過來賣到全世界的規模。戰前一年大約 3,000 架，2026 年預估產能到 1,000 萬架。
怎麼分給部隊，烏克蘭做了一個線上平台 Brave1。官方把它定義成連接軍方和開發商的線上平台。各部隊在上面訂無人機，也可以訂機器人和電子裝備，主力仍是無人機。下單憑戰爭積分。部隊依作戰表現拿積分，表現越好、積分越高，能買的無人機越多。許多部隊內部的流程被跳過，軍用物資按戰果和需求去配。小Lin看這套做法，說這場仗把配給做成了網路創新。挑這些例子，是想少下評語，讓人看見軍工和經濟可以卡得多緊，接法也可以多怪。
俄國借的是日益見底的儲備。烏克蘭借的是隨時可能斷的外援。一邊是軍工膨脹、民生萎縮的內傷，一邊是援助一停就停擺的外患。小Lin說，這支片不是要算誰輸誰贏，是要把戰爭的成本看清楚。帳怎麼算，都落到同一句：經濟上的傷口或許可以慢慢補，有些代價補不回來。